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凯利泰究竟有多大潜力?

发布日期:2022-05-13 11:20   来源:未知   阅读:

  1、文章的框架是建立在我“好行业、好企业、好价格”的三好原则基础上的,会分为行业前景分析部分(确定是否属于好行业)、企业分析部分(投资要点分析,确定是否属于好行业)、价值评估部分(确定当前估值是否合理)三大部分。一切分析以我的投资体系为依据,未读《做一个简单的投资者》系列文的请先行移步阅读。

  2、看好该股并不代表该股具备了好的买点,具体买入方法参考我的文章《极简买入六大原则》。

  3、选中小盘高成长股未来出现成倍收益的几率远远大于其它股票,但同时您遇到黑天鹅的几率也会更大,因为小盘股未来成长性的不及预期、护城河的消失、财务报表的造假、流动性不足等等因素都会对股价造成打击,因此,投资小盘股应坚持分散投资的原则。

  4、本文是个人对个股的深入研究成果,分享的初衷是与思路相同理念相同的同学沟通交流,并不构成投资建议,跟买自负。

  5、本人投资思路以长线为主,买入后除非出现意外事件否则打算长持三年以上,不在乎短期亏损或盈利,不看锯齿,而是看整根锯条,短线投资者请绕行。

  随着经济的发展、人口的增长、社会老龄化程度的提高,以及人们保健意识的不断增强,全球医疗器械市场需求持续快速增长,医疗器械行业是当今世界发展最快的行业之一。

  据欧盟医疗器械委员会的统计数字,全球医疗器械市场销售总额已从2001 年的1,870 亿美元迅速上升至2011 年的4,353 亿美元,年复合增速达8.82%,全球医疗器械市场增长率超过同期GDP 增幅。

  全球医疗器械行业集中度较高,目前排名前 25 位的医疗器械公司的销售额合计占全球医疗器械总销售额的60%(数据来源:欧盟医疗器械委员会)。

  过去 13 年来,中国医疗器械市场销售规模由 2001 年的 179 亿元增长到 2013 年的2120 亿元,剔除物价因素影响,13 年间增长了 11.84 倍。

  据中国医药物资协会医疗器械分会抽样调查统计,2014 全年全国医疗器械销售规模约 2556 亿元,比上年度的 2120 亿元增长了 436 亿元,增长率为 20.06%。

  全球医药和医疗器械的消费比例约为 1:0.7,而欧美日等发达国家已达到 1∶1.02,全球医疗器械市场规模已占据国际医药市场总规模的 42%,并有扩大之势。我国医疗器械市场总规模 2014 年约为 2556 亿元,医药市场总规模预计为 13326 亿元,医药和医疗消费比为 1:0.19。比 2013 年的 1:0.2 还略低一点。可以判断,医疗器械仍然还有较广阔的成长空间,未来几年,仍能保持20%以上的增长率。

  公司所属的骨科医疗器械方面,近年来,随着居民收入水平的不断提高,在费用允许的情况下,广大患者首先会选择创伤小、见效快的椎体成形微创介入疗法。高龄人群对预期寿命和生活质量的不断追求、居民收入水平的不断增加,会使得选择椎体成形微创介入手术治疗椎体压缩性骨折的的病人会越来越多。另外,椎体成形微创介入手术在我国开展时间较晚,目前国内只有部分地区将经皮球囊扩张椎体后凸成形术(PKP)列入医保报销范围,随着该手术的不断发展,未来会有越来越多的地区将PKP手术列入医保报销范畴,从而使得选择PKP手术的病人逐步增加,推动本行业的发展。

  综上所述,医疗器械行业中细分的骨科医疗器械行业,符合选股“三好原则”中的好行业。

  椎体成形微创介入手术系统是公司自主创新产业化发展取得重大突破的核心产品,曾先后荣获“上海市重点新产品”、“上海市自主创新产品”、“上海市专利新产品”等荣誉称号,并获得科技部“科技型中小企业技术创新基金”的支持,列入“上海市高新技术成果转化项目”。截至目前,本公司已与100多家经销商建立了长期稳定的合作关系,产品覆盖的二级以上医院已达到500多家,几乎覆盖了全国的所有省份,公司的经销商数量、终端销售医院数量和销售区域覆盖面超过了其他的竞争对手并已经确立了领先的市场地位。同时,根据国家药监局《关于明确骨水泥套管组件和椎体扩张(成形)器械管理类别的通知》的相关规定,从事椎体成形微创介入手术系统的生产和销售,必须获得相应的二类或者三类医疗器械产品注册证。一般来说,完成该类产品注册检测并获得《产品注册证》一般需要2年的时间,本公司相对于其他行业新进企业,已经确立了市场领导地位及高品牌知名度,竞争优势明显。

  根据上表可知,椎体成形微创介入手术、脊柱及创伤产品、药物洗脱冠脉支架是其主营业务,共占总体收入的90%左右。公司产品属于生物和新医药领域中重点支持的先进医疗设备、医用材料等生物医学工程产品。公司主要产品:

  我国拥有比美国更加庞大的骨质疏松患者群,根据我国中老年人口增长数计算,椎体压缩性骨折的每年新发病数约180余万人。近5年,因骨质疏松导致骨折死亡率达到了23%以上。但由于费用的昂贵,椎体成形微创介入手术产品的使用量却只有美国的1/5。凯利泰公司主导产品pkp手术系统,主要是针对骨质疏松导致的椎体压缩性骨折,公司预计国内pkp产品未来市场规模超20亿美元,跟现在相比还有5-10倍的增长空间。

  秦杰、袁征、李广新为凯利泰合伙创始人。秦杰,毕业于复旦大学电子工程系,而后在美国俄亥俄州州立大学获得生物医学工程硕士学位。在医疗器械行业的研发,生产有二十多年的经验。袁征,曾任职中国预防医学科学院上海寄生虫病研究所、上海**生物技术有限公司总经理。在国内沉淀了十多年的市场营销经验。李广新,曾任上海张江创业投资有限公司等多家投资公司的合伙人,多年的金融投资经验,并曾成功投资了微创医疗器械有限公司。袁征说,他们3人已经完全涵盖了一家公司所要具备的三要素:技术+投资+营销。而团队的创新不仅仅只限于核心人员的组队,秦杰他们还复制了硅谷元素。就是公司从成立起,在股权的分配上,公司的核心团队成员均是股东。2013年3月8日,原董事长、技术总监韩寿彭离职,股价当日下跌7.39%,目前韩寿彭通过MAXUS HOLDING LIMITED公司持有凯利泰6.77%的股份,是公司第七大股东。2014年7月29日,公司的创立人之一,董事李广新离职,目前李广新通过上海凯泰利新投资有限公司持有凯利泰7.26%的股份,同时其配偶通过SPRUCE INVESTMENT CONSULTING LIMITED公司持有凯利泰2.07%的股份,两人合计持有凯利泰9.33%的股份,为公司第二大股东。目前来看,凯利泰主要是秦杰(现任董事长,通过Ultra Tempo Limited公司持有凯利泰12.76%的股份)和袁征(现任总经理,通过上海欣诚意投资限公司、上海莱艾福投资管理有限公司合计持有凯利泰5.39%的股份)在管理。

  比较看好的就是这个团队,团队的专业化管理和资本运作能力已经展现风采。该团队在积极通过资本经营,寻找符合公司业务方向的境内外医疗器械公司、医疗服务企业,通过收购兼并扩大公司市场份额并进入相关领域,实现快速低成本扩张,逐步实现公司产品的多元化。

  通过上表可以看出,凯利泰没有绝对的实际控制人,前十大股东共持股63%,在股权的分配上,公司的核心团队成员均是股东。这是双刃剑,是令人担忧的一点,虽然能调动股东积极性,但在今后的发展与并购上如果出现意见分歧,将对公司造成一定影响。

  由上表可以看出,虽然在二季度进行了10转10,造成股东人数增加了2000多人,但是人均持股数量却大幅增加接近5倍,从人均4300余股提升到人均2万余股,筹码进一步趋向集中。

  (1)2013年11月,5亿购艾迪尔80%股权,公司通过向特定对象增发普通股并支付部分现金的方式,分别购买张家港市金象医用器械有限公司所持55%、李薇所持10%、王秀琴所持15%,合计80%艾迪尔股权。艾迪尔主要从事骨科医疗器械的研发、生产和销售,产品组合涵盖骨科植入物、骨科手术器械等骨科医疗器械。另外,公司拟以41.33元/股的价格向交易对方合计发行股份798.45万股。

  (2)2014年11月27日发布资产收购预案,公司拟使用现金1.7亿元收购易生科技(北京)有限公司27.22%的股权。交易完成后,公司将持有易生科技56.95%股权。易生科技主要从事心血管植入医疗器械的研发、生产和销售,主要产品为药物洗脱冠脉支架系统,应用于经皮冠状动脉介入治疗手术当中,以治疗因冠状动脉狭窄、供血不足引起的缺血性心肌病(即冠心病),该疾病的常见症状包括心绞痛、心梗阻、冠状动脉硬化等。经评估,易生科技的股东全部股权评估价值为6.25亿元,增值率为429.77%,对应27.22%股权评估值为17011.29万元,交易价格为1.7亿元。

  此外,凯利泰是否还有外延式扩张计划?据机构调研了解,积极通过资本经营,寻找符合公司业务方向的境内外医疗器械公司、医疗服务企业,通过收购兼并扩大公司市场份额并进入相关领域,实现快速低成本扩张,逐步实现公司产品的多元化。公司目前正积极开展运动医学、五官科领域的产品研发。在目前已经引入的骨科、运动医学产品研发团队的基础上,积极和境内外研发机构、公司的合作,开展新产品的研发工作,未来会在这些领域予以特别关注。

  海外业务拓展方面,凯利泰已经在美国拿到注册证,但暂时销售量还比较少。日本注册证预计2015年10月年底可以拿到,代理商已经确定;整个社会支付能力有保证、手术培训不是特别难、老龄化加速等都决定了日本市场非常有潜力。

  2015年1月5日披露股权激励草案,公司拟向激励对象授予股票期权593.40万份,占公司总股本的3.49%,行权价格为29.64元。公司最新股价为23.99元。根据方案,该激励计划首次激励对象为129人,均为公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的中高层管理人员、核心技术(业务)人员及有利于维持公司经营稳定性的其他人员。业绩考核方面,首次授予的股票期权的考核年度为2015年度、2016年度及2017年度,考核条件为,以2014年为基数,公司2015年至2017年营业收入增长率分别不低于80%、100%、120%;净利润增长率分别不低于35%、65%、100%。

  凯利泰一直致力于骨科脊柱类医疗器械微创介入产品的持续开发和研究,经过数年的技术研发积累,已经形成了四大核心技术平台,分别为:顺应性高压球囊导管制造技术平台;椎体成形手术器械工具开发与制造技术平台;钛合金与高分子工程材料复合植入骨科产品制造技术平台和有源医疗器械产品开发制造技术平台。在现有核心技术平台基础上,公司凭借自身的创新研发机制,针对人体脊柱常见的多发病--椎体压缩性骨折,已经成功研发和生产了椎体成形微创介入手术系统。同时,公司研发的产品均为骨科脊柱类医疗器械微创介入产品,均能够以较小的创伤对病人进行手术治疗,其中棘突撑开器已处于临床试验阶段,腰椎间盘电动旋切器也已经完成注册检测,即将进入临床试验阶段,公司以自有核心技术平台为基础,已经形成系统性的骨科脊柱类微创产品持续创新研发能力和产品储备优势,和国内同业者相比,竞争优势明显。

  公司拟使用部分募集资金59,824,766元投资产品研发机构建设项目,本项目拟在现有棘突撑开器研发试制车间和电动椎间盘旋切器研发试制车间的基础上,新增加建设四个核心实验室、两个产品试制车间和一个办公信息中心。同时本项目也将继续增加对现有棘突撑开器研发试制车间和电动椎间盘旋切器研发试制车间的投资,以加速两个新产品的研发进度,本项目建设期预计为2年。通过本项目的实施,可以提升目前公司产品的核心技术水平和生产工艺,为公司尽快推出椎体成形微创介入手术系统的下一代产品打下坚实的基础,同时进一步扩大公司的产品线,增强公司在骨科脊柱类产品市场的竞争优势。

  公司拟使用部分募集资金22,088,609元投资国内外营销网络及培训平台建设项目。本项目拟在公司总部设立培训中心用于产品推广培训,同时拟在北京、广州、成都、西安、沈阳、武汉设立大区营销中心,辐射相应地区,在西欧、东欧以及美洲各设立一个国际办事处,用于该地区的产品营销推广。除此之外,项目亦包括公司产品在日本和美国等发达国家的产品注册,项目建设期为两年。通过本项目的实施可以提高公司市场反应能力,保持快速发展的速度,提高市场营销能力和水平,巩固企业领先地位;并进一步积累开拓海外市场的经验,扩大相关产品海外出口,为支撑公司业绩的提升奠定良好的基础。

  通过此表可以看出,凯利泰当前PEG为0.6,按照彼得·林奇的理论,最理想的投资对象,其PEG值应该低于0.5。PEG在0.5-1之间,是安全范围。PEG大于1时,就要考虑该股有被高估的可能。凯利泰估值基本处于合理区间。

  此表并未对未来业绩进行预测,因为通过研究发现,凯利泰未来业绩可能会受到产品价格管制、竞争导致毛利率下降等因素影响,预测失真的可能性较大。当然,如凯利泰能延续当前发展思路,采取内生外延的方式,未来业绩是值得期待。

  综上所述,凯利泰无论所处的行业还是企业本身,都有很大的潜力和想象力,当前估值已经处于合理区间。

  利益披露:本人已经在19元附近建立观察仓。关于投资体系的文件及PEG估值体系等请移步置顶帖。

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